公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营业收入76.70 亿元，同比减少9.95%；归母净利润13.77 亿元，同比增加273.07%；扣非后归母净利润6.91 亿元，同比增加580.20%；经营活动现金流净额11.55 亿元，同比增加5.24%。

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2022Q4 单季度营业收入19.59 亿元，同比增加10.15%，环比增加9.55%；归母净利润-6477 万元，环比减少121.27%，同比大幅减亏；扣非后归母净利润-2.30 亿元，环比减少191.71%，同比大幅减亏。

投资要点：

游戏业务增长良好，投资损益影响利润。2022 年公司的游戏业务实现收入72.42 亿元，同比减少2.41%，归母净利润15.92 亿元，同比增加120.97%，主要是公司出售美国研发工作室及相关欧美团队导致不再并表；扣除此部分影响因素后，公司游戏业务收入71.99亿元，同比增加6.09%，归母净利润10.78 亿元，同比增加321.78%。

游戏业务的良好表现主要来自于《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《完美世界：诸神之战》带来的业绩增量以及《诛仙》、《完美世界国际版》

等持续贡献稳定收入。

由于外部环境变化等因素导致部分被投资企业出现业绩压力，公司相应确认了投资损失以及股权减值损失合计3.05 亿元，剔除投资事项和非经常性损益影响后，2022 年公司的归母净利润为9.97 亿元，同比增加917.64%。

积极开拓海外市场，海外收入大幅增加。虽然公司调整海外游戏业务布局导致海外地区收入同比减少16.26%至9.27 亿元，但如果剔除海外子公司的并表影响后，在《梦幻新诛仙》、《幻塔》等产品海外版本的带动下，公司来自于境外的收入为8.84 亿元，同比增加87.22%，其中《幻塔》手游于2022 年8 月在欧美、日韩、东南亚、香港、澳门、台湾等地上线，上线当天登顶36 个国家和地区iOS下载榜，并在122 个国家和地区iOS 游戏下载榜进入TOP10。目前公司多个在研项目的题材、类型更加适合全球发行，游戏出海有望助力公司的业绩稳健增长。

游戏业务带动公司整体毛利率提升，主要费用率下降。2022 年公司毛利率提升6.99pct 至68.45%，主要是毛利率更高的游戏业务收入占比提升（87.12%提升至94.42%）以及《梦幻新诛仙》、《幻塔》

等游戏带动下游戏业务毛利率提升带动（66.62%提升至70.75%）。

公司四项费用率同比下降5.02pct，其中由于2022 年上线新品数量较少，市场推广费减少导致销售费用同比减少44.18%；此外，外 币汇率波动带来汇兑收益增加，财务费用同比减少73.95%。

在研新游储备多，测试反馈良好。公司目前有《天龙八部2：飞龙战天》、《诛仙2》、《代号：新世界》、《神魔大陆2》等多端产品、以及《诛仙世界》、《Perfect New World》等端游产品，同时还有创新品类的《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录：夜幕魅影》等产品在积极研发中。其中《诛仙世界》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录：夜幕魅影》已经完成首测，玩家反馈良好，代理产品《天龙八部2：飞龙战天》也将于4 月14 日公测。

AI 赋能游戏研发，提升研发效率及游戏体验。公司积极推动AI、VR\AR\MR、云游戏等前沿新技术在游戏研发中的应用，内部已经成立AI 中心并将AI 技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI绘画、AI 剧情、AI 配音等方面，并积极持续探索在游戏研发和运营过程中的更多应用场景，进一步提升游戏研发效率、优化玩家体验。

例如《梦幻新诛仙》采用智能NPC 与IK 技术，为玩家提供更加真实自然的交互体验；《诛仙世界》使用了全天候天气智能AI 演算技术，将天气变化融入玩家的游戏体验。此外，《幻塔》云游戏已经于2023 年3 月开启测试，预计将于近期上线。

投资建议与盈利预测：公司聚焦“MMO+X”和“卡牌+X”两大核心赛道，产品储备丰富，一方面在经典的MMO 领域进行持续的迭代升级，功夯实基本盘，另一方面加大对创新品类的研发投入，推动游戏业务持续转型升级。公司还坚持“技术驱动”核心理念，将AI 相关技术融合于游戏研发之中，有望长期提升游戏研发效率并提升游戏体验。

预计公司2023-2025 年EPS 为0.83 元、0.98 元和1.14 元，按照4 月10 日收盘价18.09 元，对应PE 为21.77 倍、18.48 倍和15.92倍，维持“买入”评级

风险提示：版号获取进度不及预期；行业监管政策超预期变化；游戏产品表现不及预期；市场竞争加剧