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华西证券股份有限公司刘志平,李晴阳近期对杭州银行进行研究并发布了研究报告《Q1资负结构优化，业绩增速高位上行》，本报告对杭州银行给出买入评级，当前股价为12.48元。

杭州银行(600926)
事件概述
杭州银行发布2023年一季报：2023Q1实现营业收入94.31亿元(+7.55%，YoY)，营业利润48.85亿元(+31.25%，YoY)，归母净利润42.39亿元(+28.11%，YoY)；一季度末总资产16961.26亿元(+16.42%，YoY；+4.92%，QoQ)，存款10033.42亿元(+15.45%，YoY；+8.11%，QoQ)，贷款7503.40亿元(+19.02%，YoY；+6.86%，QoQ)；不良贷款率0.76%(-1bp，QoQ)，拨备覆盖率568.68%(+3.58pct，QoQ)，拨贷比4.31%(-0.05pct，QoQ)；资本充足率12.74%(-0.15pct，QoQ)；披露Q1单季ROE4.72%(+0.67pct，YoY)。
分析判断:
息差企稳收息业务稳中有升，拨备反哺业绩高增
杭州银行2023Q1实现营收和归母净利润分别同比+7.55%/+28.1%，较2022全年营收增速降低4.61pct，主因Q1非息收入波动，但拨备反哺利润增速提升2pct。营收结构来看，Q1净利息收入同比+13.6%，较22年提升4.9pct，一方面贷款延续稳健高增，另一方面息差环比也有企稳支撑利息增速。非息收入Q1同比略降2.5%，其中手续费及佣金净收入同比-7%，较2022年30%+的增速回落，主因22Q1高基数及市场波动影响，但负增的程度环比上年四季度边际改善。3月末零售AUM达4902亿元，较上年末增长1.99%，同比增速趋缓；存续理财规模3495亿元，较上年末略微下降2.89%；托管业务规模超1.32万亿元，较上年末增超270亿元。在营收端增速放缓情况下，公司一季度减值计提同比-30%，反哺归母净利润28%的高增速。
对公贷款投放稳健，存款表现优、活化率提升
资产投放来看，杭州银行一季度末贷款和总资产分别同比增19.0%和16.4%，资产扩表速度小幅提升，贷款增速稳健且处于行业领先水平，资产端贷款净额占比同环比提升。增量来看，Q1贷款净增481亿元，同比多增15%；新增贷款中对公贷款新增541亿元占据主导，零售贷款出现负增，其中个人按揭贷款余额净增9.8亿元（同比少增8.5亿元），消费类零售信贷仍待修复。此外，一季度末普惠小微和绿色贷款余额分别较上年末+6.2%/11.8%，小微金融方面坚持“抵押、信用、数据”发展，小微抵押贷款和信用贷款余额分别较上年末增加7.7%/9.1%。
负债端存款增长提速，Q1余额较上年末增长8.1%，较22Q1增幅走阔，负债端存款占比环比上年末进一步提升1.8pct至63.6%。单季新增存款753亿元，同比大幅多增29%，结构上由企业活期和个人定存贡献主要增量（分别净增502和186亿元），企业活期存款增量较22Q1翻倍，带动整体活期存款占比达49.7%，较上年末回升1.26pct。
因此，得益于资负结构优化，以及存款活化程度改善，均正贡献息差，我们以期初期末余额测算的23Q1单季净息差同比下行，但环比22Q4企稳。
关注类贷款大幅双降，拨备率高位延续上行
Q1公司不良贷款率0.76%，较上年末下降1BP，维持行业优异水平。前瞻指标方面，关注类贷款余额较上年末大幅降低22.8%，占比降11BP至0.28%的极低水平；逾期/不良以及逾期90+/不良分别为71.5%、52.2%，较上年末分别下降4.71pct/5.58pct。Q1拨备覆盖率较上年末提高3.58pct至568.7%，虽然资产减值计提同比减少，但或主要是放缓了非信贷减值的计提，拨备率在四季度回落后重回上行，且处于行业领先水平，风险抵补能力进一步增强。
投资建议
杭州银行一季报亮点在于：1）年初信贷多增贡献利息净收入增速上行，拨备反哺利润增幅高位还有提升；2）一季度存款表现较好，尤其是对公活期存款沉淀带动整体存款活化程度改善，叠加资负结构优化正贡献息差环比企稳；3）资产质量延续优异，关注类贷款实现规模和占比的大幅下降。
结合公司2023年一季报业绩表现，我们维持公司23-25年营收376/439/516亿元的预测，归母净利润140/171/211亿元的预测，对应增速为20.1%/21.9%/23.4%；23-25年EPS2.28/2.79/3.47元的预测，对应2023年4月27日12.03元/股收盘价，PB分别为0.78/0.68/0.59倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；
2、公司的重大经营风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券曹欣童研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.07%，其预测2023年度归属净利润为盈利140.25亿，根据现价换算的预测PE为5.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级9家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为17.23。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，杭州银行（600926）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）